DAKAR, 1er janvier 2026(JVFE)– Warren Buffett apparaît comme un grand-père qui dispense ses conseils avisés en matière d’investissement avec franchise. La plupart de ces conseils figurent dans ses lettres annuelles aux actionnaires de Berkshire Hathaway BRK.A, disponibles depuis 1977 sur le site web du conglomérat.
Buffett était encore relativement jeune, il n’avait pas encore 26 ans, lorsqu’il a lancé la première de plusieurs sociétés d’investissement en 1956. Il écrit aux investisseurs depuis les années 1950, et sa voix et sa philosophie d’investissement étaient déjà évidentes dans ses premières lettres. En effet, une grande partie de ce qu’il a écrit sur l’investissement alors qu’il était encore dans la vingtaine ne semblerait pas déplacé dans une lettre aux actionnaires du XXIe siècle. Buffett prendra sa retraite en tant que PDG de Berkshire Hathaway à la fin du mois de décembre 2025. Vous trouverez ci-dessous quelques thèmes clés tirés des premières lettres de partenariat de Buffett sur des sujets qu’il aborde depuis près de 70 ans.
Berkshire Hathaway a toujours été une entreprise publique étrange : un conglomérat de mille milliards de dollars qui, pendant la majeure partie de la finance moderne, a fonctionné comme une banque centrale dirigée par un seul homme avec un bureau de presse folklorique. Warren Buffett n’a pas seulement composé de l’argent ; il a composé la confiance — la croyance que quelqu’un de sensé était au volant, même lorsque le marché se comportait comme un conducteur qui pense que les clignotants sont facultatifs. Aujourd’hui, 31 décembre 2025, la croyance en son entreprise subit son premier véritable test de résistance, car aujourd’hui est le dernier jour de Buffett en tant que PDG de Berkshire.
Le dernier jour du PDG de l’Oracle d’Omaha est arrivé. Berkshire continuera de prospérer — mais le marché doit enfin évaluer la prime qu’il représentait.
« Je vais me faire discret », a prévenu Warren Buffett en novembre dans sa traditionnelle lettre aux actionnaires de Berkshire Hathaway, au ton très personnel. De fait, ce 31 décembre, à 95 ans, l’investisseur le plus célèbre et le plus écouté du monde prend sa retraite de patron du très puissant conglomérat industriel (plus de 200 entreprises) qui a façonné le monde des affaires américain au cours des six dernières décennies.
Constitué en 1965 à partir du rachat d’une PME de textile en difficulté, Berkshire Hathaway (qui a disparu depuis), le groupe s’est mué en un gigantesque holding, pesant plus de 1 080 milliards de dollars en Bourse. Ce qui fait de lui la neuvième capitalisation boursière mondiale. Berkshire Hathaway prospère en prenant des participations ou en rachetant entièrement des entreprises, dans des domaines aussi divers que l’assurance (General Re, Geico), le fret ferroviaire (BNSF), la confiserie (See’s Candies), le pétrole (Occidental Petroleum) ou encore l’agroalimentaire…
La mécanique est simple. Demain, Greg Abel prend la relève en tant que PDG et Buffett reste président — suffisamment proche pour projeter une longue ombre, suffisamment loin pour cesser de signer les chèques. La partie la plus difficile est ce que les marchés n’ont jamais été excellents à évaluer : Quelle part de l’avantage de Berkshire résidait dans le processus, et quelle part résidait dans l’autorité particulière d’un homme qui pouvait rester les bras croisés — publiquement, bruyamment, pendant des années — et encore être traité comme l’adulte dans la pièce.
Berkshire ne cesse pas d’être Berkshire à minuit. Les entreprises continuent de gagner de l’argent. Le bilan garde son calme. Car tandis que le mythe s’éteint, la machine reste.
Buffett a transformé la confiance en capital
Buffett a trébuché sur Berkshire puis a passé les six décennies suivantes à transformer la coque en une machine à composer. Il a pris le contrôle au milieu des années 1960, a déplacé le centre de gravité des métiers à tisser vers les assurances et a utilisé cette « flotte » — l’argent détenu entre les primes collectées et les sinistres payés — comme source de carburant pour tout ce qui a suivi. Le modèle a permis à Berkshire d’acheter des entreprises entières, d’acheter des parts d’entreprises et de conserver une réserve permanente pour les moments où les marchés offraient des aubaines avec un pouls.
Buffett a construit Berkshire en une fédération : les assureurs au cœur, un chemin de fer, une immense entreprise de services publics et d’énergie, et un assortiment d’entreprises de consommation et industrielles qui se gèrent principalement elles-mêmes. Il a également fait du portefeuille de Berkshire une sorte de biographie d’entreprise — Coca-Cola et American Express comme longs placements, de grands mouvements vers et hors des banques, et Apple comme pilier moderne — tout en gardant l’entreprise obstinément liquide pour agir rapidement lorsque la panique mettait les prix en vente. Ce mélange — opérateurs décentralisés plus allocation de capital centralisée — signifie que le dernier jour de Buffett en tant que PDG peut sembler à la fois une fin et un non-événement.
Au cours du mandat de Buffett, Berkshire a composé à près du double du rythme du S&P 500 (19,9 % par an de 1965 à 2024, contre 10,4 % pour le S&P 500), transformant une usine textile en difficulté en l’un des surperformeurs les plus durables de l’histoire du marché — et en 2025, l’action est toujours en hausse pour l’année, même si le marché plus large a oscillé entre euphorie et nervosité.
Berkshire a passé des années à faire de cette transition de Buffett à Abel un ennui volontaire. L’entreprise ne fonctionne pas sur une intégration flashy, de grands « renouvellements stratégiques » ou des rebrandings de nouveaux leaders. Elle fonctionne sur l’autonomie, les incitations et un siège qui traite l’ingérence comme une contagion.
Le casting de soutien change déjà : Abel a annoncé des changements de direction ce mois-ci après le départ de Todd Combs, et le directeur financier Marc Hamburg a annoncé sa retraite ; Abel a également déclaré que le PDG de NetJets, Adam Johnson, supervisera un nouveau groupe de consommateurs, de services et de vente au détail, créant ainsi un troisième volet de surveillance sous le PDG. Même la machine célèbrement stable de Berkshire a encore des pièces mobiles.
Abel hérite d’une structure conçue pour garder Omaha petite et les sociétés opérationnelles fières. Le modèle de Berkshire a toujours été simple dans sa description et déconcertant dans son exécution : acheter de bonnes entreprises, garder leurs gestionnaires et laisser l’opération d’assurance générer du capital investissable. Le siège social s’occupe de l’allocation de capital et de la culture ; il ne fait généralement pas de micro-gestion. Buffett a même renforcé cette culture en une sorte d’audit interne. Il a un jour averti que « si vous commencez à tromper vos actionnaires, vous finirez par croire vos propres balivernes et vous tromper vous-même aussi. » C’est drôle, oui. C’est aussi un principe de gouvernance. La franchise est un avantage concurrentiel lorsque tout le monde traite l’honnêteté comme une responsabilité.
Le cadeau d’adieu de Buffett à Berkshire ? 381 milliards de dollars
Au troisième trimestre de 2025, le trésor de cash de Berkshire a atteint 381,7 milliards de dollars, un record qui est devenu un personnage récurrent dans la finale de Buffett. Ce n’est pas du cash au sens familier du terme — quelques milliards sur des comptes courants et le reste en « investissements ». C’est une montagne de liquidités, fortement investie dans des bons du Trésor à court terme, conçue pour la rapidité et l’optionnalité.
Buffett a passé des années à prêcher que le marché offre des bonnes affaires de manière épisodique, pas en continu, et que vous ne pouvez pas les acheter si vous arrivez complètement investi et complètement suffisant. Berkshire, en ce moment, est positionné comme une entreprise qui attend des bonnes affaires — ou comme une qui n’aime pas suffisamment les prix actuels pour faire semblant. Au cours de la dernière année de Buffett à la tête de Berkshire, il a vendu plus d’actions qu’il n’en a achetées, a réduit la participation de Berkshire dans Apple, et a laissé le cash s’accumuler plutôt que de forcer une transaction qui ferait la une dans un marché qui avait déjà pris en compte beaucoup d’optimisme.
Détenir autant de liquidités a un avantage secondaire : ça rapporte. Berkshire détenait environ 360 milliards de dollars en bons du Trésor américain à la fin du troisième trimestre, et avec des rendements moyens des bons du Trésor autour de 3,8 % en novembre 2025, l’entreprise peut générer des milliards de revenus sans drame pendant qu’elle attend. Même en tenant compte de la plomberie, l’entreprise est encore assise sur un trésor de guerre suffisamment grand pour changer son avenir en un seul mouvement.
Et Berkshire n’a pas été pressé de prouver quoi que ce soit — l’entreprise n’a effectué aucun rachat d’actions au cours des neuf premiers mois de 2025, montrant la posture que Buffett laisse derrière lui : une entreprise parfaitement disposée à regarder les marchés s’envoler, parfaitement disposée à être qualifiée de « retardataire », et parfaitement disposée à laisser le cash s’accumuler si les prix n’ont pas de sens.
Pourtant, un cash de cette envergure crée sa propre pression. Berkshire est maintenant si grand que « faire quelque chose » doit être énorme pour avoir de l’importance, et l’univers des opportunités énormes et à prix raisonnable n’est pas exactement un environnement riche en cibles. Une version de la prochaine ère est qu’Abel utilise le trésor pour conclure un accord suffisamment important pour redéfinir les attentes. Une autre est qu’Abel l’utilise pour s’engager davantage dans les rachats lorsque les prix coopèrent, maintenant la machine de composition en marche de manière plus discrète. La version la plus épicée — celle qui semble encore culturellement hors marque — est une discussion sur les dividendes qui devient de plus en plus difficile à esquiver si le cash reste obstinément élevé.
L’histoire de Berkshire a toujours été autant une question de tempérament que d’actifs — sur combien vous pouvez être payé pour refuser de participer aux parties stupides du marché. À partir de demain, la personne qui refusera aura un nom différent. Les filiales ne changent pas à minuit. Le bilan ne cligne pas des yeux. La seule chose qui change est la source de la foi du marché. Le marché a donné un premier indice en mai dernier, lorsque les actions de Berkshire ont chuté après que Buffett a confirmé le calendrier du transfert — un rappel que « Buffett à la barre » fait depuis longtemps partie de l’échange.
Demain, Berkshire aura toujours la machine — les assureurs, le chemin de fer, les services publics, le portefeuille, la trésorerie. Abel a la trésorerie. Buffett a le fauteuil. Le mythe, cependant, n’a plus le titre de « l’Oracle d’Omaha » sur lequel s’appuyer — et le marché commencera à exiger la preuve que la machine n’en a jamais eu besoin.
Alors que le PDG de Berkshire Hathaway approche de la retraite, nous revenons sur certaines de ses premières lettres aux investisseurs
1) Il est impossible de prévoir l’évolution des marchés
Dès ses débuts en tant que gestionnaire de placements, Buffett a clairement indiqué qu’il ne tenterait pas de prédire les performances à court terme du marché.
« Je ne cherche pas à prédire l’évolution générale du marché ; mes efforts visent à identifier les titres sous-évalués. Cependant, je suis convaincu que la croyance largement répandue dans l’inévitabilité des profits liés aux investissements boursiers conduira à terme à des difficultés. Si cela se produit, les cours, mais pas les valeurs intrinsèques selon moi, même des titres sous-évalués pourraient être considérablement affectés. » —11 février 1959
« Je ne vais certainement pas prédire ce que feront les entreprises en général ou le marché boursier au cours des deux prochaines années, car je n’en ai pas la moindre idée. Je pense que vous pouvez être certains qu’au cours des dix prochaines années, il y aura quelques années où le marché général affichera une hausse de 20 % ou 25 %, quelques années où il affichera une baisse du même ordre, et la plupart du temps, il se situera entre les deux. Je n’ai aucune idée de l’ordre dans lequel cela se produira, et je ne pense pas que cela ait une grande importance pour l’investisseur à long terme. » —24 janvier 1962.
2) Il est essentiel d’adopter une vision à long terme
Avant même que Buffett n’ait établi ses antécédents en matière d’investissement à long terme, il conseillait aux investisseurs de ne pas accorder une importance excessive aux performances à court terme.
« L’un des facteurs qui m’a rendu quelque peu réticent à rédiger des lettres semestrielles est la crainte que les partenaires ne commencent à raisonner en termes de performances à court terme, ce qui peut être très trompeur. Ma propre réflexion est beaucoup plus axée sur les performances à cinq ans, de préférence avec des tests de résultats relatifs tant sur les marchés forts que sur les marchés faibles. » —22 juillet 1961
« J’ai toujours utilisé l’indice Dow Jones Industrial Average comme référence. Je considère qu’une période de trois ans est un minimum pour évaluer la performance, et que le meilleur test consiste en une période au moins aussi longue pendant laquelle le niveau final du Dow est raisonnablement proche du niveau initial. » —24 janvier 1962
3) Le marché est difficile à surpasser
Depuis plus d’une décennie, Buffett soutient que, pour de nombreux investisseurs, un fonds indiciel S&P 500 constitue un instrument idéal pour s’exposer aux actions. (Dans sa lettre aux actionnaires de 2013, il a déclaré que son conseil au fiduciaire du portefeuille de son épouse serait une répartition d’actifs de 10 % en obligations d’État à court terme et de 90 % dans un fonds indiciel S&P 500 à faible coût.)
Cependant, au début de son partenariat, il utilisait l’indice Dow Jones Industrial Average comme référence d’investissement et écrivait souvent sur l’incapacité de la plupart des fonds communs de placement actifs de l’époque à égaler ou à dépasser ses performances.
Je ne présente pas les tableaux et informations ci-dessus dans le but de critiquer les sociétés d’investissement. Mon propre bilan en matière d’investissement de sommes aussi importantes, avec des restrictions sur le degré d’activité que je pouvais exercer dans les sociétés dans lesquelles nous avions investi, ne serait pas meilleur, voire aussi bon. Je présente ces données pour montrer que le Dow, en tant que concurrent en matière d’investissement, n’est pas une proie facile, et que la grande majorité des fonds d’investissement du pays auront des difficultés à améliorer, voire à égaler, ses performances. » —24 janvier 1962
4) Les bonnes idées d’investissement sont rares
À la fin du mois de septembre 2025, le solde de trésorerie de Berkshire Hathaway s’élevait à plus de 380 milliards de dollars, un montant supérieur à la capitalisation boursière de toute autre société américaine, à l’exception des 22 plus grandes sociétés cotées en bourse. Cela s’explique en partie par le fait que Berkshire a atteint une taille telle que les opportunités d’investissements significatifs sont rares, mais cela reflète également une réticence générale à réaliser des investissements à des valorisations élevées. Buffett a également longtemps souligné le nombre relativement faible d’idées d’investissement intéressantes qui se présentent chaque année.
« Plus le niveau du marché est élevé, moins il y a de titres sous-évalués, et j’éprouve certaines difficultés à trouver un nombre suffisant d’investissements intéressants. » —11 février 1959
La plupart d’entre vous savent que je suis très inquiet au sujet du niveau général des marchés boursiers depuis plusieurs années. Jusqu’à présent, cette prudence s’est avérée inutile. Selon les normes antérieures, le niveau actuel des cours des titres « blue chip » comporte une composante spéculative importante, avec un risque de perte correspondant. Peut-être que d’autres normes d’évaluation sont en train d’évoluer et remplaceront définitivement l’ancienne norme. Je ne le pense pas. Je peux très bien me tromper, mais je préfère subir les conséquences d’un excès de prudence plutôt que d’affronter les conséquences d’une erreur, qui pourrait se traduire par une perte permanente de capital, résultant de l’adoption d’une philosophie de la « nouvelle ère » selon laquelle les arbres poussent vraiment jusqu’au ciel. » —20 février 1960
« Nous trouvons désormais très peu de titres qui me semblent compréhensibles, disponibles en quantités suffisantes et susceptibles d’offrir un rendement supérieur de dix points de pourcentage par an à celui du Dow Jones. Au cours des trois dernières années, nous n’avons trouvé que deux ou trois nouvelles idées par an qui offraient une telle perspective de rendement supérieur. Heureusement, dans certains cas, nous avons su en tirer le meilleur parti. » —25 janvier 1967
Je ne saurais trop insister sur le fait que la qualité et la quantité des idées sont actuellement à leur plus bas niveau, conséquence des facteurs mentionnés dans ma lettre du 9 octobre 1967, qui se sont largement intensifiés depuis lors. —22 janvier 1969
5) Soyez réaliste quant à vos points forts
L’une des caractéristiques durables de Buffett est sa conscience sincère de ses propres capacités, ainsi que de ses lacunes. Ce trait de caractère apparaît dès ses premières lettres.
« Je préfère subir les sanctions résultant d’un excès de prudence plutôt que d’affronter les conséquences d’une erreur, pouvant entraîner une perte de capital permanente, résultant de l’adoption d’une philosophie « nouvelle ère » selon laquelle les arbres poussent réellement jusqu’au ciel. » —20 février 1960
« J’ai tenté de trouver dans ma première lettre annuelle d’une page et demie datée de janvier 1957 une citation pertinente concernant notre situation actuelle ou future à insérer ici. Cependant, il est évident que quelqu’un a modifié ma copie afin de supprimer les remarques perspicaces que j’avais dû faire. » —25 janvier 1967
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